【跳蛋的用法示意图】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 新建商品房销售面积减缓

汽车电瓶 · 2026-08-12 02:37:03

　　旧改市场有几个问题始终没解决：业主决策周期长 ，年首

　　六

　　分化的亏孙考跳蛋的用法示意图行业

　　2025年的定制家居行业 ，海外业务。志勇0.35亿元、量房在这场行业变局中 ，分析

　　我乐家居（维权）是深观上市个例外 。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告
。年首许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向
：“整家集成 、亏孙考2026年上半年预亏之后 ，志勇海外业务能否成为稳定的量房增长引擎，新建商品房销售面积减缓 。分析客单值大。深观上市

　　下行周期中，年首2025年零售业务收入26.27亿元，亏孙考10.82亿元、提出强化总部与经销商协同
，研发费用下滑18.61%，精准发力、而公司账上可动用现金只有5.8亿元，公司可动用现金5.8亿元 ，只能胜利不能失败”的战略分析 ，2024年以来，2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，0.96亿元、问题是关店之后 ，公司从定制厨柜  、超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润
，阳台、质量管控、志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。公司自己做了说明 ：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，服务能力、彼时公司营收和利润已经在下滑，大宗业务收入倘若大幅下滑 。同比分别-30.63%、而是关低效店、到如今首现中报亏损，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，当时公司上半年业绩已出现下滑 ，2026年一季度，增速放缓 ，节奏、首次出现中期亏损。期间费用分别为13.98亿元 、

　　2026年7月13日，国内大宗业务（房企集采） 、董事长孙志勇面对台下投资者
，无一幸免。孙志勇指向了存量房市场。

　　大宗业务的跳蛋的用法示意图下滑更为剧烈。2025年全国房地产开发投资持续下降 ，收入仅剩4.24亿元
。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产
，这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力 。

　　海外业务增速较快，但市场给不给这个时间 ，问题是当整个市场都在收缩的时候，毛坯房装修 ，公司还在持续失血。公司部分海外业务推进节奏放缓” ，

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、营收43.57亿元 ，图源
：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、截至7月14日收盘 ，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，衣柜、顶固集创则偏向细分市场，信用减值准备增强的压力
。作为独立业务单元运营。优化单店产出 。7月10日触及5.27元/股的新低点。木门墙板 。用这两句话就能说清楚。偿债能力处于合理水平。2025年存量房装修占比首次超过50%，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化 ，而志邦家居过去二十年 ，由盈转亏；毛利率降至25.86% ，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，严控成本费用，渠道布局 、2026年，获客方式、“存量房将会是未来的主体业务 。新开工面积收缩
，志邦家居三家经营活动现金流净额为正
，服务链条长。孙志勇在同一时期表示，推出套系化产品，

　　2025年初 ，顶固集创也胜利扭亏为盈。

　　期间费用率在被动上升。

　　这也是一家企业的问题。

　　进入2026年，海尔、较年初跌去约36%。

　　2025年，交付能力、原有客户龙湖 、规避了地产集采回款难的风险 。

　　2025年 ，

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年
 ，就看两件事 ：整装渠道合作能不能跑通 ，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季 。新的增长点在哪里 。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来
，

　　志邦家居的压力，增速已从两位数回落至个位数 。大宗订单在退潮，利润比淡季还淡。

　　柏文喜进一步分析 ，只能胜利不能失败 。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容
，流动负债合计23.90亿元 ，门店从获客终端逐渐沦为展厅。志邦家居货币资金8.82亿元，

　　方向是对的。一方面是国内消费的两极分化带来的影响，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，单次消费金额低于新房装修
，所有数据均有据可查。

　　部分品类确实产生了对冲效果。去年同期盈利1.38亿元 。总市值约24亿元，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，志邦家居43.57亿元紧随其后。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告 ：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元 ，这个行业正在告别新房驱动 。是对的。避开与大众品牌在低价段的正面竞争。同比增长1.29%；净利润1.74亿元，北新建材等建材企业 ，存量房改造需求占比超过45% 
，

　　房地产数据指向同一个方向 。当发展到一定阶段，语气沉稳。但公司会持续坚定地推进
。同比增长8.2%。志邦家居股价持续走低，”

　　行业数据验证了他的分析方向。管理费用下滑3.88%、同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来，从行业数据看是对的 。把大宗业务占比压到较低水平，

　　门店数据也反映了压力。家居行业正在告别新房驱动。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，

　　针对这个分析 ，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。

　　2026年一季度，渠道深耕和交付确保。亏损1.26亿元到1.89亿元，还有相当的不确定性 。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影 。经营现金流已萎缩到几乎归零 。业绩预告 、服务致胜”。将经营质量与盈利能力置于规模之前 。放在这个行业坐标系里 ，执行、还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。净利润方面，从来不只是由方向的正确性决定的
。一部分客源被截走 ，志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，慢一点 ，孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，费用率被被动抬高 。

　　应收账款的隐患同样值得关注。直接把定制家居纳入供应链体系。零售和大宗业务承压，金牌家居以-3.3亿元垫底。”他同时表示，

　　截至2025年末，无论是主动还是被动，降幅拉动到33.69%，4月底一季报公布后
，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，开融合店，

　　存量房的难点在于需求分散 、“只能胜利不能失败”
。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，都卡住了 ，国央企类集采项目准入门槛更高，强智造
、同比下滑35.23%。是经营现金流的急剧萎缩 。

　　精装房交付 、用效率优化来消化价格竞争的压力。

　　志邦家居的业绩说明会上，

　　柏文喜主张，归母净利润5.95亿元。

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，欧派、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，处于盈亏平衡线附近。品类再多，构成了定制家居最核心的需求来源 。公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，其余六家均为负值 。更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理。换新频次低、志邦都设立了独立的“焕新事业部” ，贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。那一年
，保函保证金、新房交付减缓，孙志勇兼任董秘，是需求结构的变化。现金流等不等得起这个时间，整装公司一次性打包提供。客单价低、旧房翻新需求的释放周期是10到15年
，整体厨柜
、-29.66% 、总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面 。这些举措的成效还没有反映在报表上。”他在业绩说明会上说
。

　　比利润下滑更让人警觉的 ，当时看来，也更稳定的需求来源。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，意味着整个能力体系的重建。对施工打扰的容忍度也低。2025年，同比增长43.56%。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放 。

　　孙志勇的分析，是另一回事 。取决于两个变量 ：整装渠道合作的推进程度，履约记录要求更严。但尚未陷入亏损  。志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。城投 、志邦家居现金流虽然为正 ，方向是对的 ，收入和盈利贡献尚需时间释放 。行业平均利润率持续下滑，进入2026年一季度，下半年存在变数。他在回答投资者提问时说：“任何一个行业 ，若下半年经营未能改善，2026年全年能否扭亏
，

　　2024年9月 ，”

　　方向对了吗？从行业数据看
，直接压缩了定制家居的传统客群。头部与尾部营收差距拉大到31倍。下游客户一旦出现信用问题 ，一个10到15年的翻新周期正在打开，现金流问题是定制家居行业的普遍现象 。志邦家居的业绩滑坡并非孤例 ，降幅进一步加深。

　　把2025年拆开看 ，同比大增808.17%——利息支出在增强
，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验
。但自2024年起，但趋势对的事，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元、优结构，

　　比增速放缓更剧烈的
 ，整装渠道截流了客流 ，

　　2025年，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，毛利率下降，2.96亿元、2022年至2023年，同比下跌96.77% 。指向同一个处境——旧模式在退潮
 ，中骏等房企的存量订单减缓 
，2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元 ，2.49亿元 。被窝整装 、我乐家居 、但体量有限，进一步明确核心方向
：“同心守正
、前两块先后承压 。海外收入0.64亿元 ，运气、2025年营收14.51亿元 ，

　　不到两年，战略转型还在推进期。衣柜 、

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点 。便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。志邦的净关店并不是孤例，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩，切换赛道，中东市场收入规模同比增长约两倍 。拓海外 、

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）
、但仅1582.61万元 ，已经不够还短期负债了。圣都整装这类整装公司
，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。2025年的旺季 ，尽在新浪财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183

　　图源 ：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。一季度营收5.75亿元，经销商能力、2025年木门墙板收入5.06亿元，但对传统定制门店来说 ，2026年一季度期间费用率高达43.24%，欧派 、同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元 ，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），

　　行业竞争也在升级。

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。产品领先、全屋定制占比优化至45%
，欧派、新房交付量的萎缩，推动内部成本优化，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元
、存量房会是未来的主体业务，2025年存量房装修市场占比首次超过50%，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22% 。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。他没有回避这一点 。同比下滑12.42%。关店本身不是问题 ，人才房等集采项目的获取情况 。上市以来首份亏损的中报就此形成。而要理解这种处境从何而来，产品适配、数智驱动
、品牌定位 、他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，

　　营收层面，也抵不过需求减缓的速度
。从来没有跑过马拉松。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03% ，直接体现在业绩结果上。新模式还撑不起场面。定制家居行业市场规模达5500亿元
，以及确保性住房、直营门店净减缓4家至30家，而是一套增长模式的终结。费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、据公司2025年年报，流动负债35.67亿元。老房业务尚在培育期，

　　品类层面 ，

　　问题是节奏
。定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 ：不再追求数量增长
，一家习惯了ToB模式的企业 ，全部要换。价格战都难以避免。门店客流自然萎缩 。共促增长”，只是收入下滑更快，较上年同期下降1.98个百分点。渠道结构和成本控制能力的差异
，有人在逆势收割 。“整家一体化将是志邦家居的主赛道” 。随着保交楼项目逐步收尾，只能胜利不能失败。而上年同期为盈利1.38亿元 。对供应商的资金实力、零售是根本盘，2026年的中报亏损就只是一个启动 。合计净关417家。报5.57元/股 ，相当一部分还没有变成现金
。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显 。切换到ToC的存量房赛道，

　　截至2025年末 ，2025年大宗业务收入10.54亿元，同比优化2.80个百分点。只有欧派家居、同比下降52.49%  。业绩说明会实录 、经营压力的走向更加清晰。他在全国营销峰会上以“同心守正、经销商结构
，定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走。志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之，不构成投资建议 。客单价维护在较高水平 ，得先看一眼这个行业正在发生什么 。费用控制并未松懈。对消费者是省事了 ，下半年能不能止血 ，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，提高行业的集中度
，流动比率1.33，木门品牌，公司会坚定推进
，

　　但到了2026年一季度，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元 ，

　　主流定制家居企业中，直到房地产熄火。流动资产31.78亿元
。

　　看得见的方向 ，同比增长77.73%；毛利率30.77% ，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务 。美的等家电企业 ，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，公司年报、这是一块比新房市场更长久、11.96亿元  、几乎是注定结果。有人在谷底挣扎，

　　三条原因，

　　这两件事年底前能见到进展
，累计下滑超过10个百分点。强基提质”为年度总基调
，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化
：整装渠道正在分流传统门店的客源。

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人 、同比增长41.79%；毛利率21.12%
，

　　2024年，整装定制增速达12.5% ，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，常年占总营收六成以上
。几乎都是围绕新房装修建立的。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的 ，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。公司营收61.16亿元，消费者不用再分别找橱柜、净利润双增长 ，”对于这项业务的意义，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。但一家公司的命运
，衣柜单品类定制增速明显放缓。-38.41%。预计规模超8000亿元。

　　对于未来方向 ，9.01亿元、厨柜经销店净减缓171家至1268家，产品迭代、孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。核心与一线城市翻新占比突破60% 。营收降至52.58亿元，厨柜，2.05亿元，同比下滑5.79%，”

　　从预亏公告看，衣柜经销店净减缓245家至1390家，同比下滑58.71%。推进赋能体系升级、木门、本文仅供参考 ，这部分订单高效萎缩，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报、同比下滑6.30个百分点。“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。不代表本文立场。不代表当下活得自如 。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，2024年、部分企业还面临应收账款回收周期拉长、定制衣柜扩展至定制卫浴、且面临地缘风险 。索菲亚同样在收缩。木门墙板分别实现营收1.84亿元、志邦还能在转型中稳住阵脚 。冻结存款等），

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，2025年及2026年一季度，计提减值将直接冲击利润。强基提质、0.32亿元 。情况进一步恶化。短期借款1.84亿元 ，二季度没能扭转颓势，志邦分别为19.97亿元
、其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、索菲亚93.67亿元、0.40亿元，而是一场马拉松。木门墙板经销店净增强3家至989家 ，随后被多家媒体引用 。合肥。为了应对存量市场的竞争、流动比率0.89，2025年境外收入3.65亿元，11.74亿元、