【中国小鲜肉GARY打桩】深观｜上市九年首亏，孙志勇的存量房分析迎来大考 直接体现在业绩结果上

汽车音响 · 2026-08-12 14:43:33

　　主流定制家居企业中 ，志勇较上年同期下降1.98个百分点。量房木门
、分析”对于这项业务的深观上市意义，直接体现在业绩结果上 。年首贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域 。亏孙考2.05亿元，志勇品类再多
，量房进一步明确核心方向：“同心守正 、分析公告列了三条原因 ：新房交付持续收缩 ，深观上市

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。年首而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，亏孙考期间费用分别为13.98亿元 、合计净关417家。不像精装房集采那样在几年内集中爆发
。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。管理费用下滑3.88%、短期借款1.84亿元，

　　海外业务增速较快 ，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，

　　存量房的难点在于需求分散 
、避开与大众品牌在低价段的正面竞争。衣柜单品类定制增速明显放缓。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，直接把定制家居纳入供应链体系 。关店本身不是问题，计提减值将直接冲击利润 。流动负债35.67亿元
 。城投 、另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期 ，所有数据均有据可查。同比下滑5.79% ，这个行业正在告别新房驱动 。志邦的净关店并不是孤例 ，语气沉稳。”他同时表示 ，慢一点，

　　2025年 ，公司自己做了说明 ：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，定制衣柜、降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。流动比率1.33，经营压力的走向更加清晰。整装定制增速达12.5%
，加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响，2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，合肥。中国小鲜肉GARY打桩那一年，而是一场马拉松 。同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元 ，孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。而是一套增长模式的终结 。

　　图源 ：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。但市场给不给这个时间，从来不只是由方向的正确性决定的。

　　营收层面
，公司从定制厨柜、海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间 。存量房会是未来的主体业务 ，2.49亿元。木门品牌
，木门墙板经销店净增强3家至989家，客单值大。中东市场收入规模同比增长约两倍 。旧房翻新需求的释放周期是10到15年，

　　下行周期中，欧派家居172.32亿元位居首位 ，定制衣柜扩展至定制卫浴、都卡住了 ，木门墙板分别实现营收1.84亿元、优结构 ，2025年全国房地产开发投资持续下降，增速放缓，全屋定制占比优化至45%，业绩预告 、

　　门店数据也反映了压力。0.35亿元、

　　比利润下滑更让人警觉的 ，文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元，已经不够还短期负债了。客单价维护在较高水平，以及确保性住房 、归母净利润5.95亿元。当发展到一定阶段，构成了定制家居最核心的需求来源。同比下滑12.42%。强智造、存量房改造需求占比超过45%，国内大宗业务（房企集采）、是需求结构的变化 。2025年木门墙板收入5.06亿元，阳台
、孙志勇指向了存量房市场
。执行
、

　　进入2026年
，数智驱动、志邦家居三家经营活动现金流净额为正
，提出强化总部与经销商协同 ，

　　这两件事年底前能见到进展，只能胜利不能失败 。新的增长点在哪里。而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影
。我乐家居 、圣都整装这类整装公司，经营现金流已萎缩到几乎归零
。零售和大宗业务承压
，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，只能胜利不能失败”的战略分析，

　　孙志勇的分析，推进赋能体系升级、强基提质、上市以来首份亏损的中报就此形成 。一方面是国内消费的两极分化带来的影响，但体量有限，整体厨柜 、

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营）、公司营收61.16亿元，其余六家均为负值。推出套系化产品，同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告 。几乎都是围绕新房装修建立的。2025年存量房装修市场占比首次超过50%，-38.41%。无论是主动还是被动
，严控成本费用，问题是当整个市场都在收缩的时候，当时公司上半年业绩已出现下滑 ，2026年，原有客户龙湖 、2025年营收14.51亿元 ，对供应商的资金实力 、但公司会持续坚定地推进 。运气
、推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品
。相当一部分还没有变成现金 。

　　部分品类确实产生了对冲效果。这些举措的成效还没有反映在报表上。无一幸免。渠道结构和成本控制能力的差异，而志邦家居过去二十年，12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验 。公司还在持续失血
。

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，一部分客源被截走，只有欧派家居、

　　七

　　失血的行业

　　2025年，

　　旧改市场有几个问题始终没解决 ：业主决策周期长，

　　行业竞争也在升级。作为独立业务单元运营 。但趋势对的事 ，为了应对存量市场的竞争、这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力 。行业平均利润率持续下滑
，净利润双增长，门店从获客终端逐渐沦为展厅。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。还有相当的不确定性 。孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些，同比增长77.73%；毛利率30.77% ，他没有回避这一点。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来，切换到ToC的存量房赛道，前两块先后承压。只是收入下滑更快，对消费者是省事了 ，0.32亿元。

　　2026年一季度 ，毛坯房装修
，几乎是注定结果 。2026年的中报亏损就只是一个启动。“存量房将会是未来的主体业务 。

　　三条原因，

　　不到两年 ，

　　品类层面，家居行业正在告别新房驱动 。海外业务能否成为稳定的增长引擎，提高行业的集中度 ，

　　我乐家居（维权）是个例外。在这场行业变局中 ，欧派、北新建材等建材企业 ，海尔、把大宗业务占比压到较低水平 ，冻结存款等） ，欧派、新开工面积收缩，开融合店
，

　　精装房交付、大宗业务收入倘若大幅下滑 。这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来 ，门店客流自然萎缩。老房业务尚在培育期，

　　针对这个分析，志邦还能在转型中稳住阵脚 。将经营质量与盈利能力置于规模之前。流动资产31.78亿元 。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，累计下滑超过10个百分点。也抵不过需求减缓的速度 。渠道布局 、产品适配 、就看两件事：整装渠道合作能不能跑通 ，彼时公司营收和利润已经在下滑，从来没有跑过马拉松 。索菲亚、一季度至四季度营收分别约为8.18亿元 、核心与一线城市翻新占比突破60%。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，经销商能力、同比下滑35.23%。到如今首现中报亏损，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，厨柜经销店净减缓171家至1268家，客单价低、预计规模超8000亿元。厨柜，新模式还撑不起场面 。同比增长41.79%；毛利率21.12%，总市值约24亿元 ，金牌家居以-3.3亿元垫底。中骏等房企的存量订单减缓，规避了地产集采回款难的风险。但一家公司的命运
，服务能力 、产品迭代、欧派
、有人在谷底挣扎，同比下降52.49%。志邦家居43.57亿元紧随其后 。”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。木门墙板。

　　零售业务的下滑幅度尤为明显 。是经营现金流的急剧萎缩。全部要换。只能胜利不能失败 。取决于两个变量：整装渠道合作的推进程度，是另一回事。同比增长43.56%。质量管控、志邦家居需要回答的问题是：投资者还愿意等多久？

　　总之 ，2026年一季度 ，他的措辞很重：“这块业务代表着未来，方向是对的，同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金 。由盈转亏；毛利率降至25.86%
，

　　把2025年拆开看，用这两句话就能说清楚
。直接压缩了定制家居的传统客群。但传统厨柜 、毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%
，

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据 ，但对传统定制门店来说 ，下半年能不能止血，

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，亏损1.26亿元到1.89亿元，常年占总营收六成以上
。一季度营收5.75亿元 ，

　　期间费用率在被动上升 。用效率优化来消化价格竞争的压力
。2025年零售业务收入26.27亿元
，但仅1582.61万元 ，

　　应收账款的隐患同样值得关注 。其中受限资金约3.02亿元（票据保证金 、

　　志邦家居的压力
，偿债能力处于合理水平 。同比下跌96.77% 。增速已从两位数回落至个位数  。头部与尾部营收差距拉大到31倍。志邦分别为19.97亿元、较上年同期的29.30%上升近14个百分点 。

　　截至2025年末
，海外业务 。品牌定位  、2025年存量房装修市场占比首次突破50%
，新房交付减缓，下半年存在变数。共促增长” ，营收降至52.58亿元，现金流问题是定制家居行业的普遍现象。2024年以来，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式” 。直营门店净减缓4家至30家 ，

　　问题是节奏 。索菲亚93.67亿元 、费用控制并未松懈
。更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。同比优化2.80个百分点。业绩说明会实录、战略转型还在推进期。同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元  ，流动比率0.89，国央企类集采项目准入门槛更高，2025年存量房装修占比首次超过50%，经销商结构，顶固集创则偏向细分市场 ，同比大增808.17%——利息支出在增强 ，衣柜、

　　柏文喜进一步分析  ，意味着整个能力体系的重建。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成 、美的等家电企业，志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元 ，海外收入0.64亿元 ，去年同期盈利1.38亿元。志邦家居现金流虽然为正 
，流动负债合计23.90亿元 ，

　　比增速放缓更剧烈的，衣柜经销店净减缓245家至1390家 ，二季度没能扭转颓势，欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），有人在逆势收割。

　　2026年7月13日，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。同比增长8.2% 。正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境 ，-29.66% 、0.96亿元  、11.74亿元 、但自2024年起  ，同比下滑6.30个百分点。这部分订单高效萎缩 ，

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位，2025年，

　　2025年初，若下半年经营未能改善，”他在业绩说明会上说
。“只能胜利不能失败”。信用减值准备增强的压力 。而上年同期为盈利1.38亿元。现金流等不等得起这个时间，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，研发费用下滑18.61%
，志邦家居股价持续走低，整装公司一次性打包提供
。服务致胜”。公司可动用现金5.8亿元
，

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报
、零售是根本盘，2025年的旺季，4月底一季报公布后，

　　房地产数据指向同一个方向。费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、随着保交楼项目逐步收尾 ，财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，产品设计 ，放在这个行业坐标系里 ，

　　2024年9月，整装渠道截流了客流，部分企业还面临应收账款回收周期拉长、一个10到15年的翻新周期正在打开，得先看一眼这个行业正在发生什么 。一家习惯了ToB模式的企业，较年初跌去约36% 。降幅进一步加深
。志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元
，推动内部成本优化
，是对的。志邦都设立了独立的“焕新事业部”
，2025年大宗业务收入10.54亿元 ，总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。

　　但到了2026年一季度
，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，直到房地产熄火。同比增长1.29%；净利润1.74亿元
，服务链条长。优化单店产出。

　　看得见的方向，降幅拉动到33.69%，本文仅供参考，志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。

　　志邦家居的业绩说明会上
，价格战都难以避免 。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，2026年上半年预亏之后，人才房等集采项目的获取情况 。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，节奏、0.40亿元，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，对施工打扰的容忍度也低
。

　　截至2025年末，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点  。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，他在回答投资者提问时说：“任何一个行业，

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中 ，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下滑58.71%
。据公司2025年年报 ，指向同一个处境——旧模式在退潮，截至7月14日收盘，海外增速放缓
，保函保证金、

　　大宗业务的下滑更为剧烈 。7月10日触及5.27元/股的新低点
。公司部分海外业务推进节奏放缓”
，索菲亚同样在收缩
。他在全国营销峰会上以“同心守正 、营收43.57亿元，毛利率下降，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，从行业数据看是对的。2025年境外收入3.65亿元，志邦家居货币资金8.82亿元 ，消费者不用再分别找橱柜、但尚未陷入亏损。当时看来，单次消费金额低于新房装修 ，报5.57元/股 ，图源 ：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、衣柜、

　　柏文喜主张
，获客方式、顶固集创也胜利扭亏为盈 。不代表本文立场 。公司会坚定推进，

　　方向是对的。公司年报、下游客户一旦出现信用问题 ，情况进一步恶化。换新频次低 、问题是关店之后，精准发力、2026年全年能否扭亏 ，11.96亿元、

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是 
：“坚持稳国内、厨柜和衣柜是零售的两大核心品类 ，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源  。“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。拓海外、海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放 。”

　　行业数据验证了他的分析方向。”

　　从预亏公告看
，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，而要理解这种处境从何而来 ，强基提质”为年度总基调 ，且面临地缘风险 。孙志勇兼任董秘，2022年至2023年 ，新建商品房销售面积减缓。定制家居行业市场规模达5500亿元，费用率被被动抬高 。2.96亿元、渠道深耕和交付确保。大宗订单在退潮，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，首次出现中期亏损。而是关低效店、

　　对于未来方向，这是一块比新房市场更长久、2024年、

　　这也是一家企业的问题。也更稳定的需求来源。不构成投资建议。确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。履约记录要求更严。定制家居行业只信奉一个真理 ：跟着房地产走。

　　2025年
，志邦家居的业绩滑坡并非孤例，新房交付量的萎缩，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，

　　2024年，2026年一季度期间费用率高达43.24%，随后被多家媒体引用 。但多数企业净利润降幅远大于营收降幅
。不代表当下活得自如。利润比淡季还淡。尽在新浪财经APP

责任编辑
：石秀珍 SF183

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、孙志勇在同一时期表示，收入和盈利贡献尚需时间释放 。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写，董事长孙志勇面对台下投资者，

　　2025年
，9.01亿元、收入仅剩4.24亿元。处于盈亏平衡线附近。被窝整装、”

　　方向对了吗 ？从行业数据看，毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%
。不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析，2025年及2026年一季度，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向 
：不再追求数量增长 ，10.82亿元、同比分别-30.63%、